测试电源能够浅显的了解为：一种可准确输出差别电压、电流，用于差别用电产物在各类电压、电流下的机能测试的安装。测试电源是产业范畴的根底测试装备，一切效电产物或产物中的部件，在其研发或制作过程傍边都需求差别水平的利用测试电源，能够模仿产物实在的利用情况，是必不成少的装备。测试体系是以测试电源以及测试阐发软件为主体，辅以测试仪器仪表以及功用部件构成的一体化测试处理计划。仪器仪表之内部推销为主，公司的中心在于软件以及使用计划的集成，手艺壁垒在于软件以及行业使用经历。

　　公司产物次要用于新能源汽车（电电机控、动力电池、半岛体育官网下载充电桩测试）、燃料电池（策念头、电堆、DC/DC测试）、光伏（光伏逆变器、储能微电网测试）、半导体（功率半导体、其余器件测试）四大范畴，尺度化产物在其余产业范畴亦有触及。客户曾经进入到各个行业的头部企业，遭到市场的承认，将来公司营业的增加中心取决于行业下流投资需讨情况，有大范围的产能投放，测试电源的推销方能放量。

　　二、行业合作格式：过往测试电源之外洋供给商为主，这些年海内手艺前进较大，大功率电源测试装备根本曾经实现国产替换，而小功率电源测试装备也在逐渐实现国产化。

　　外洋合作敌手以美国、日本仪器厂商为主，海内市场份额较为分离，中心仍是手艺壁垒不敷高，公司次要合作敌手包罗爱科赛博、星云股分，爱科赛博专注于电力电子电能变更以及掌握范畴，为客户供给高机能特种电源以及新型电能质量掌握装备以及处理计划，次要客户为航空兵工、特种产业、精细配备以及电力新能源企业；星云股分专注锂电池组检测装备、双向变流器及锂电池组智能制作处理计划，聚焦在锂电池范畴，行业定制化属性较强，因而每一家企业在各自细分范畴均有必然的劣势，公司在燃料电池、半导体新兴范畴拥有必然的先发劣势。

　　三、行业开展远景：新能源汽车、光伏、燃料电池、半导体均是海内新兴行业，将来增加趋向非常肯定，而燃料电池及功率半导体行业国产化历程的加快，也无望动员国产厂商营业的倏地开展，增加趋向肯定的条件下将来企业更多需求做的是手艺的连续前进。

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　　一、按使用分类：电动车辆44.12%（毛利率61.95%）、燃料电池26.1%（毛利率55.09%）、新能源发电24.75%（毛利率61.69%）、功率器件2.4%（毛利率62.1%），其余2.64%；

　　二、按产物范例：大功率测试电源61.98%（毛利率61.24%）、小功率测试电源6.53%（毛利率65.08%）、测试体系30.53%（毛利率56.31%）、其余0.97%；

　　一、测试电源：测试电源是产业范畴的根底测试装备，能够精准的模仿各种产物实在的供电及电能变革情况，一切效电产物及其部件，在研发、制作过程傍边都需求差别水平的利用测试电源。测试电源根据功率品级分为大功率测试电源（单机功率40kW以上）以及小功率测试电源（单机功率35kW下列）：大功率测试电源次要效劳于新能源发电行业以及电动车辆行业，此中新能源发电次要为光伏逆变器、储能变流器以及储能电池包供给测试，电动车辆行业则是为机电、电控、电池体系以及充电桩等产物供给测试；小功率测试电源拥有通用性特性，能够普遍使用于航空航天、医疗装备、通讯、家电、汽车电子、消耗类电子等行业，为各种用电器及部件供给测试；

　　二、燃料电池测试配备：燃料电池策念头测试体系、燃料电池电堆测试体系、电解槽测试体系、BOP及子体系测试等。燃料电池测试配备产物线包罗燃料电池电堆测试体系、燃料电池策念头测试体系、燃料电池DC/DC测试体系、燃料电池空压机测试体系、燃料电池公用直流回馈式电子负载、燃料电池氢气轮回泵测试体系、电解槽测试体系等；

　　三、功率半导体测试及智能制作配备：IGBT静态测试体系、IGBT动态测试体系、功率器件热特征测试体系、IGBT消息态测试主动化产线等。公司已持续中标行业头部企业中车时期半导体动、动态测试体系名目，作为中车时期半导体初次购置国产测试装备，在行业内拥有主要的里程碑意思。

　　·高低流：上游推销变压器、IGBT、MOSFET、传感器、断路器、打仗器、薄膜电容以及机柜等，下流使用至新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等产业范畴。别的，公司产物还使用于轨道交通、汽车电子、智能制作、电机装备、航空航天、尝试室认证等浩瀚行业范畴。

　　一、测试电源：阳光电源、华为、SMA、台达、锦浪科技、固德威、比亚迪、上汽团体、一汽团体、长城汽车、小康股分、春风汽车、蔚来、小鹏汽车、宁德时期、国轩高科、采埃孚等；

　　二、燃料电池测试配备：宇通客车、亿华通、捷氢科技、重塑团体、广东国鸿、潍柴动力、国度电投等；

　　·合作敌手：一、小功率：美国AMETEK、EA、KIKUSUI、chroma（中国致茂电子）、半岛体育官网下载ITECH（艾德克斯）、日本菊水电子、大连锐格、阅芯科技；

　　二、大功率：digatron、krat半岛体育注册zer、bitrode、山东沃森、星云股分、爱科赛博等；

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　　三、燃料电池测试：加拿大Greenlight（奥天时AVL于2018年入股）、德国Fuelcon（Horiba于2018年实现对FuelCon的收买）、群翌能源（致茂电子于2019年入股群翌能源）。

　　一、下流市场需要倏地增加：比年来，中国电力电子财产的手艺程度倏地开展，在环球范畴内占有劣势职位，增进了测试电源相干手艺程度的提拔。今朝我国曾经逐步成为天下光伏、新能源汽车、半导体等计谋新兴财产的研发、制作以及消耗中间，下流使用行业的手艺程度迭代晋级以及对品格管控的正视鞭策了测试配备财产手艺程度的倏地开展；

　　二、国产化趋向：大功率测试电源已实现入口替换，今朝由国产物牌占主导职位；小功率测试电源已往次要以美国AMETEK、德国Elektro Automatik等入口品牌为主。陪伴国产小功率电源手艺程度提拔、产物不竭完美，而外洋产物受限于价钱、交期、效劳实时呼应才能等身分的影响，将有用鞭策小功率测试电源行业合作格式从入口为主向片面国产化改变。

　　·影响公司利润中心要素：一、下流（新能源、半岛tyapp半导体、燃料电池）产能投资增加情况；二、产物尺度化及毛利率变革；三、产物机能替换带来的国产替换。

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　　·其余主要事项：一、公司估计2021年营收2.51亿元，同比增加54.58%，净利润0.58亿元，同比增加7.95%，扣非净利润0.32亿元，同比削减19.96%，次要缘故原由是股权鼓励及研发用度投入增加而至。营收增加次如果受益于下流四大行业新能源发电、电动车辆、燃料电池及功率半导体行业的倏地开展，测试需要的增长。

　　二、公司拟1700万增资安徽汉先科技，占股82.93%：汉先科技主停营业为键合机，键合机作为半导体后端封装最主要的装备之一，拥有较高的手艺壁垒，它是一种集精细机器、光学镜头、活动掌握、图象辨认、手艺、力控手艺等多种手艺为一体的高速率、高精度主动扮装备，落到IGBT模块封装上，关于装备的精度、牢靠性、工艺的分歧性以及产物良率请求较高，是IGBT模块封装过程傍边手艺难度较高、依靠入口的枢纽装备之一。汉先智能科技手艺团队具有行业多年研发经历，比力片面地把握了开辟该装备的各项中心手艺，整合后可以强大科威尔在该范畴的手艺气力，助力科威尔完成IGBT模块键合装备的国产化。

　　一、大股东及高管：大股东持股近29%，其余高管间接持股37.34%，均匀薪资约40万，员工股权鼓励充沛，高管数目较多，应是以奇迹部门别，利于营业开展。

　　二、员工组成：以手艺以及消费职员为主，人均创收超54万元，人均净利润超18万元，在行业中属于较高水准。

　　四、股东义务（融资与分成）：上市一年多，有大批分成，基于公司营收倏地增加，估计将来多少年也难有高分成。

　　·办理层年齿：36-44岁，高管及员工持股：37.34%+股权鼓励约1%+合涂、京坤投资系公司员工持股平台、持有约6%股分，总计持股约44%；

　　一、资产欠债表（重点科目）：公司账面现金丰裕，应收账款以及存货占停业支出比例公道偏高，客户较为分离、坏账核销危害较小；无有息欠债，欠债率不敷14%，资产构造十分安康。

　　二、利润表（重点科目）：2021年营收倏地增加，可是净利润增速较慢，且投资收益以及其余收益的占比力高，以后公司处于市场倏地推行阶段、用度高能够了解，估计将来2-3年用度率无望低落、红利才能逐渐开释。

　　三、重点财政目标阐发：公司净资产收益率逐渐走低，次如果利润增速较慢而资产倏地增加，毛利率逐渐走低，一方面是由于公司产物在野体系化处理计划开展、金额提拔而毛利率低落，另外一方面是行业合作加重、上游原质料价钱上涨而至。净利润率下滑中心是用度率的提拔，将来无望逐渐改进。

　　·资产欠债表（2021年Q3）：货泉资金2.04，买卖性金融资产5.57，应收账款1.16，预支款0.14（+0.12），存货0.76（+0.3），其余活动资产0.25；牢固资产0.58，在建工程0.16，对付账款0.94，条约欠债0.25（+0.1）；股本0.8，未分利润1.2，净资产9.58，总资产11.08，欠债率13.6%；管帐师审计用度：55万元；

　　一、生长性：思索到行业倏地增加以及市场空间较大，公司合作劣势较为凸起，将来营收的增加比力肯定，净利润增加则需求看用度率的掌握情况。

　　·净利猜测：2021E：0.5；2022E：0.8；2023E：1.3；（假定命据即到达前提时对应市值，须按如实践数据调解）

　　·2023年公道估值：50-60亿；以后公道估值：30-40亿（基于25%/年收益预期）；价钱区间：40-50元/股（未除了权、除了息）；

　　一、半岛tyapp投资逻辑：（1）下流需要倏地增加；（2）用度率掌握、红利修复；（3）市场空间宏大、公司市值较小。

　　测试电源是较为通用的根底研发装备，普遍使用于多个行业，公司颠末多年耕作以及手艺迭代，成为海内测试电源的龙头。总结客户共性需要，公司停止一纵一横两个维度的规划：（1）横向延展：在电源产物线序列，公司以广度作为开展头绪，经由历程电源产物的系列化、尺度化，不竭做加法，提拔辐射范畴，将来将连续进入半导体装备、汽车电子、医疗等范畴；（2）纵向深化：在燃料电池以及功率半导体产物线序列，公司以深度作为计谋目的，经由历程外部孵化以及对外投资等多种方法，不竭做乘法，提拔支出量级，向客户供给更片面的测试才能、更完好的处理计划。

　　陈述期内，公司曾经顺遂实现S7000系列回馈型直流源载体系、C3000系列高机能可编程直流电源、EME系列机电模仿器、FCTS-S系列电堆测试体系、MX300D系列IGBT静态测试体系、MX300S系列IGBT动态测试体系以及电力谐波发作器（纹波发作器）、线性功率放大器等主要研发名目标转产，并完成贩卖。公司具有枢纽中心手艺，科技立异才能凸起，经由历程多年的积聚积淀，曾经构成为了较为完整的系列产物线以及使用系统、一直连结丰硕的名目储蓄，并连续连结原有产物的晋级迭代频次。

　　公司非常正视人材团队建立，中心团队成员均拥有多年测试电源范畴业余布景以及丰硕行业经历，吸收并招募了多位行业手艺领甲士材以及浩瀚行业使用经历丰硕的手艺从业职员。半岛体育官网下载为了有用激起员工事情主动性以及缔造性，公司于2021年6月施行新一轮股权鼓励方案，此中对研发职员的鼓励比例到达52.31%。

　　测试配备是下业客户研发以及制作的枢纽装备，下旅客户偏向于推销机能凸起、不变牢靠、售后效劳优良的产物，优良的品牌形象是客户挑选科威尔产物的主要身分。科威尔产物线较为完好、使用行业较广，是行业内少数同时把握测试电源的电力电子变更手艺、馈网手艺、通用软件平台、测控仿真算法等多项中心手艺，多款产物在多个行业完成为了入口替换，获患有各行业客户的承认。

　　在售后效劳方面，科威尔在合肥、北京、深圳、上海、西安、重庆等地配置分支机构并装备相干职员，具有业余售后团队为客户供给结合调试、体系晋级及装备保护以及培训等效劳；在售前效劳方面，公司具有完好的项今朝期调研以及计划对接团队（FAE）。

　　前沿根底研讨以及新产物使用开辟名目面对各类不愿定身分较多，其实不克不迭完整包管公司这些研发名目可以精确根据公司方案的开辟进度完胜利效转化。因而，新产物开辟能够对公司的经停功绩发生倒霉影响。

　　公司行业影响力的加强以及相干信息、开展计谋的公然，也将带来部门合作厂家的跟进规划，招致市场所作加重，从而从必然水平上招致公司毛利率降落。别的，公司自2017年进入燃料电池行业以来，产物开端逐渐由测试电源单品向测试体系以及团体处理计划情势转换，出格是后续方案在功率半导体行业向客户贩买主动化体系消费线，此中包罗了部额外购产物，也会在必然水平上拉低公司的毛利率程度。

　　在部门行业对外贩卖的产物曾经从测试电源单品向体系及团体处理计划改变，跟着半岛体育注册体系的庞漂亮提拔，产物的制作周期也从本来的3个月阁下增加到了6个月以上。跟着公司产物线不竭延长，后续能够会触及的主动化产线类产物，托付周期能够延至一年以上。

　　测试电源及体系行业自己无较着的周期性特性，半岛体育官网下载但其运营受下业团体开展情况、景气水平影响。如新能源光伏发电行业开展受光伏发电并网政策、电价补助等行业政策调解的影响；新能源汽车行业开展受连续调解以及退坡的补助政策等的影响。将来若因上述宏观经济周期颠簸招致行业政策调解或相干行业搀扶补助政策趋严，能够对测试电源行业市场所作、贩买价钱、产物红利、资金回笼以及投资收益率发生倒霉影响。

　　公司建立唯一10年，疾速成为海内测试电源龙头，中心仍是实控人赐与了充实的股权鼓励以及营业受权。近多少年海内半导体、光伏、新能源、燃料电池行业疾速开展，测试电源的需要也倏地增加，而海内手艺前进较快、也根本实现了国产化。将来多少年行业需要增加肯定，公司合作力较为凸起，只需掌握好用度率，净利润无望倏地增加。

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